「茅台股票」广发宏观郭磊:为什么PPI同比涨幅低于大宗商品

「茅台股票」广发宏观郭磊:为什么PPI同比涨幅低于大宗商品

作者:茅台股票 |  时间:2020-12-10 |  浏览:6 |  0 条评论

广发证券首席经济学家郭磊博士(报价000776,诊断)

报告摘要

首先,11月份生产者价格指数环比上涨0.5%,-,同比上涨1.5%,明显高于-上月的2.1%。

第二,值得注意的是,与同期CRB指数的7.9%、CRB工业原料指数的8.6%和华南工业产品指数的2.2%相比,生产者价格指数仍然是指数最弱的价格。

第三,这个特点主要是PPI的结构造成的。目前PPI主要是原油体系拖累,其次是纺织业,受疫情影响,经济复苏步伐略显滞后。

第四,在一些高频数据活跃的行业中,PPI实际上同比大幅上升,黑色矿业、有色金属矿业、有色金属冶炼和黑色金属加工分别达到12.5%、6.9%、4.1%和2.0%。目前食品、酒、饮料和药品也在积极增长。

第五,近年来,原油定价机制发生了很大变化,供应方替代页岩油,需求方替代新能源。今年疫情叠加,整体偏弱。目前还是同比负增长26%。单纯从同比PPI的绝对水平来理解通货膨胀和通货紧缩可能会产生误导。

第六,下半年,原油价格实际上主要是9月和10月较弱,11月份大幅反弹。PPI原油相关行业也较上月大幅上涨,但未突破同比零增长的门槛。

第七,11月PPI统计的40个主要工业类别中,有24个环比上涨,比上个月多12个。与11月中旬相比,11月下旬,50种重要生产资料中的35种产品价格上涨。简单来说,价格弹性的回升是11月份的主要线索。

第八,同样,CPI短期负增长也不是关键问题。11月份核心CPI为0.5%,与上月持平。-0.5%的消费物价指数主要是由猪肉价格带来的。高频数据显示,自11月最后一周以来,猪肉价格已经稳定并反弹。

第九,如果考虑到房价,通缩不应该是进一步“广义通胀”的结论。11月,白城指数房价同比上涨4.3%,远高于上月出现房价。

文本

11月份,生产者价格指数环比上涨0.5%,-环比上涨1.5%,-环比上涨2.1%。

11月份PPI较上月为0.5%,高于上月零增长;与-,相比,这一比例为1.5%,明显低于上月-的2.1%。

这轮PPI在5月见底,6-在7月经历了第一轮上升;整个-在十月徘徊;11月相当于第二轮上升

值得注意的是,与同期CRB指数7.9%、CRB指数8.6%和华南指数2.2%的工业原材料价格相比,生产者价格指数仍然是指数最弱的价格。

11月份,CRB指数和CRB工业原材料指数分别增长7.9%和8.6%。11月份,华南综合指数和华南工业品指数分别为1.8%和2.2%。

至少,这些主流商品指标同比处于正增长状态。相比之下,生产者价格指数是指数最弱的价格。它似乎与我们高频数据看到的工业产品价格普遍上涨不一致。

【广发宏观郭磊】为什么PPI同比涨幅低于大宗商品

这个特点主要是PPI的结构造成的。目前拖累PPI的主要是原油体系,其次是纺织行业,受疫情影响,落后于景气恢复步伐。

11月份石油开采、石油加工、煤炭开采、化学工业和化学纤维的生产者价格指数在-,为29.8%,在-,为16.3%,在-,为2.9%,在-为3.0%,在-为10.4%

以上六个行业对PPI负增长的贡献较大。

然而,在一些高频数据活跃的行业中,生产者价格指数实际上同比大幅上升,其中黑色采矿,非铁

11月份黑色金属及矿业PPI为12.5%,有色金属矿业PPI为6.9%,有色金属冶炼PPI为4.1%,黑色金属冶炼及加工PPI为2.0%,明显高于整体。

11月份下游食品制造业、农副食品加工业、酒饮料和医药行业的PPI分别为0.6%、0.8%、0.7%和0.5%。

近年来,原油的定价机制发生了很大变化,供应方以页岩油为替代品,需求方以新能源为替代品。今年疫情叠加,整体偏弱。目前还是同比负增长26%。单纯从同比PPI的绝对水平来理解通货膨胀和通货紧缩可能会产生误导。

2015年后,原油价格似乎呈现出弹性下降的迹象,这与一些基本面因素有关,如供应方的页岩油替代和需求方的新能源替代。

2020年疫情叠加,整体形势较弱。目前,与去年的交易相比,国际石油交易所的石油分配减少了26%。在这种背景下,原油价格体系明显拖累了PPI。单纯从同比PPI的绝对水平来理解通货膨胀和通货紧缩可能会产生误导。

【广发宏观郭磊】为什么PPI同比涨幅低于大宗商品

下半年,原油价格实际上主要是9月和10月疲软,11月大幅反弹。和PPI原油系统

相关行业环比也已有显著上行,只是同比尚未突破零增门槛。


  从IPE布油价格来看,9月和10月环比分别为-6.6%和-10.3%;而11月环比为26.2%,已有明显恢复。


  而相关行业11月PPI也已经在显著上行。石油加工业价格上涨1.7%,石油开采业价格上涨0.9%,化工价格上涨2.2%,化纤价格上涨1.9%;煤炭开采和洗选业价格上涨2.2%。只是目前的环比上行尚未最终突破零增长门槛。


  11月PPI统计的40个工业行业大类中,环比价格上涨的有24个,比上月增加12个。11月下旬与11月中旬相比,50种重要生产资料中35种产品价格上涨。简单来说,价格弹性继续恢复是11月主线索。


  11月PPI调查统计的40个行业中,环比价格上涨面为60%。环比上涨的行业数为24个,比上月整整增加一倍。


  除了原油系价格外,11月金属相关行业价格环比由降转涨,黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%,有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.1%。非金属矿物制品业、造纸和纸制品业、纺织业价格环比分别上涨0.7%、0.5%和0.5%,涨幅均有所扩大。


  统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示,2020年11月下旬与11月中旬相比,35种产品价格上涨,13种下降,2种持平。


  价格弹性继续恢复是11月通胀数据的主线索。


  同样,CPI短暂负增长也不是关键问题。11月核心CPI为0.5%,持平上月,同比-0.5%的CPI主要是猪肉价格带来。高频数据显示猪肉价格11月最后一周起有企稳回升特征。


  CPI同比为-0.5%,较上月的0.5%下降1个百分点,大致在市场预期之内。


  核心CPI(不包含食品和能源的CPI)同比为0.5%,持平于上月。


  CPI同比转负主要由猪肉带来。11月猪肉价格同比下降12.5%,降幅比上月扩大9.7个百分点,影响CPI下降约0.60个百分点。


  从高频数据看,猪肉价格似乎没有那么悲观,农业部批发价猪肉价格11月27日之后有较为显著的企稳回升迹象。


  【广发宏观郭磊】为什么PPI同比涨幅低于大宗商品


  如果把房价考虑进来,从更进一步的“广义通胀”来看,通缩更不应是一个结论。11月百城价格指数同比为4.3%,较上月出现较大幅度加速。


  百城住宅价格指数11月同比为4.3%,较上月加快0.8个点,是本轮以来幅度最大的一个月。这一点还是值得关注的。


  在年度报告《寻找确定性》中,我们也指出2021年金融政策的三个传统敏感领域(房地产、地方融资、影子银行)可能都将较2020年更谨慎。


  【广发宏观郭磊】为什么PPI同比涨幅低于大宗商品


  核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。


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