「中泽策略」明年买啥性价比更高?股债投资大咖这样说

「中泽策略」明年买啥性价比更高?股债投资大咖这样说

作者:中泽策略 |  时间:2020-12-18 |  浏览:10 |  0 条评论

「中泽策略」明年买啥性价比更高?股债投资大咖这样说

12月11日,基金邀请中国银行基金,分行股权投资总监李健做客《中国基金报》粉丝俱乐部。李健有丰富的投资经验。他是基金少有的在股票和债券市场都有投资经验的经理。他在基金的产品获得了三项基金明星奖、三项金牛奖、一项基金金像奖和两项晨星奖。我获得了两个英国和中国的奖项。

活动期间,李健从市场观点、投资策略和投资建议三个方面回答了投资者的关注。以下是李健在活动中分享的精彩观点:

1.对明年股票市场的总体看法相对中立,债券的机会略多。

2.随着登记制度的全面实施,退市体系的完善,指数编制方法的创新,我们相信A股大盘指数将越来越有效地代表实体经济。

3.我们有管理投资组合和应对市场变化的绝对回报策略方法。这种方法论可以概括为“五个重点”:注重资产的比较;注重性价比;注意收益的确定性;注意控制回撤;注意复利效应。

基金整理了当天活动的书面记录,并与你分享。

中国基金,报童石

01

2021年,债券有望表现更好

问:很多股票在上涨两年后估值很高,很多人预测明年收益不会太好。如何看待明年的股市走势?股票和债券哪个性价比更高?2021年部分债务的混合基数是否更有吸引力?

李健:总的来说,我对明年的股票市场持中立态度,债券的机会稍多。

首先,中国股市的好坏与货币政策的松紧程度密切相关。在衰退后期,股票市场表现最好。今年年初国内有疫情,然后国外爆发了疫情。大家都不知道疫情会怎么解读,央行就先实施了货币宽松政策。当任何国家的货币宽松时,流动性通常会首先进入金融资产,然后进入实体经济,因此金融资产通常会先于实体经济。这个阶段是股票市场享受不断上升的估值的最舒适的时间。

但是明年,就不一样了。最近的宏观经济数据超出了预期。与公布11月采购经理人指数一样,出现的所有指标都得到了全面改善。从这个趋势,的角度来看,明年第一季度的经济增长将非常好。我们内部估计,明年一季度国内GDP增速将接近20%,之后会逐季度回落,明年四季度回落到5.5%左右。

那么明年将是竞争企业的利润。目前初步预计,明年A股上市公司(不包括金融和石化行业)的利润增长率将在16%左右,因此明年A股市场将从估值驱动型转向利润驱动型。但是,在经济恢复正常后,出现银行的货币政策将会正常化。回顾历史数据,我们发现每次货币政策向紧的方向发展,A股的估值都会下降8%~10%。从这个角度来看,明年基金活跃股票的收益率中值可能是个位数,两极分化会更严重,这取决于基金各自的选股能力。当然,明年出现不太可能出现大熊市。毕竟利润会增加,经济会正常运行。

从资产配置的角度来看,我们的内部风险溢价指数表明,与股票,相比,债券长期徘徊在-两倍的标准差附近,这意味着债券的价格绩效比可能高于股票。由于明年的经济增长率可能会逐季度下降,一般来说,利率的顶部会先于经济出现,的顶部,因此国债收益率的高概率也在出现的第一季度。最后,如果国债的回报率飙升至3.5%

基于以上对主要资产的判断,我们相信明年债券对股票的吸引力会更大。因此,我们认为部分债务的混合基金更有吸引力。

问:现在美股和日股都突破历史高点,随着疫苗消息的确认,越来越好。中国的疫苗形势也是喜人的,但说到重点,上不去下不去震荡,是股票市场缺乏信心还是基本面不支持?

李健:首先,我们认为A股企业的基本面是积极的。我们预计,A股上市公司(不包括金融和石化行业)明年的收益增长率将在16%左右。但我们也应该看到,随着货币政策的正常化,股票估值面临着一些压力

其次,要客观分析A股大盘指数的业绩与其结构之间的关系。考虑到大盘指数的编制方法是加权综合,指数,传统产业占比相对较高,退市体系还不完善,从某种意义上说,大盘指数不能完全代表中国经济和资本市场的整体表现。如果我们看看龙头股票一些有代表性的行业,今年的趋势仍然非常强劲。

最后,随着登记制度的全面实施、退市制度的完善和指数编制方法的创新,我们相信A股大盘指数将越来越有效地代表实体经济。

问:除了利率,还有哪些因素与债券市场的涨跌有关?如何看待股票和债务的同步和背离?

李健:债券的风险主要包括利率风险、信用风险、流动性风险和汇率风险。因此,债券的涨跌效应不仅与利率有关,还与信用风险、流动性紧张、人民币汇率升值或贬值有关。

股票和债券的走势是同步还是偏离,主要取决于宏观经济和通胀水平。根据美林时钟理论,经济可以分为四个阶段:复苏、过热、滞胀和衰退。在复苏和过热阶段,股票和债券经常偏离;在滞胀和衰退期间,股票和债券趋于同步。当然,在现实中,经济和通货膨胀的结合会更加复杂,可能不是简单的分为以上四种状态。因此,应该详细分析股票和债券之间的关系。

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  问:央行首次在海外发行负利率债券,海外负利率对债市投资有什么影响?

  李建:一方面,负利率是全球经济面临的一个非常重要的中长期问题。由于科技进步放缓,全要素生产率难以继续提高,全球经济特别是部分发达经济体经济增长陷入停滞,全球负利率债券的规模也不断提高。

  但另一方面,根据十四五规划,未来五年我国的GDP增速预计在5%左右,仍属于中高速发展。因此正如易纲行长所说,我国要尽可能长时间实施正常货币政策,我国离负利率仍很远。

  所以,当前的债券投资还不需要过多关注负利率的可能性。但对于利率的趋势而言,我国中长期的经济增速仍面临下行压力,中长期看利率水平仍会反映经济基本面的趋势。

  

  

  02

  

  绝对收益策略方法论:“五个注重”

  问:绝对收益策略产品的底层资产是什么,“固收+”加的是什么,我们如何通过这些资产制定全年的收益目标?

  李建:底层资产包括三大类,一是固定收益类资产,以短久期高等级信用债为主;二是权益类资产,以高分红绩优蓝筹股及具备长期成长潜力、长期分红能力的股票为主;三是打新和定增等资产。

  我们会基于公司大类资产配置研判,自上而下逐一分解投资范围内各类资产的预期收益率,推演各类资产的投资逻辑。

  问: 根据您过往的实际投资组合管理经验,你如何管理您的基金投资组合的?有哪些独到的经验让自己的投资组合能够在不同的经济环境下持续跑赢市场?

  李建:关于管理组合和应对市场变化的经验,我们是有一套绝对收益策略的方法论。这套方法论可以提炼总结为“五个注重”。

  注重资产的比较:这里面会涉及到股票和债券之间的大类资产比较,不同行业之间的比较,不同公司之间的比较;

  注重性价比:在我们配置一个股票时,我们要对这只股票未来一段时间上涨的潜在收益和下跌的安全边际进行分析,选择风险收益比最好的品种;

  注重收益确定性:我们对于业绩增长的弹性不是那么看重,更看重业绩增长的确定性。关于这一点,我们也经常和权益投资的基金经理交流,他们会更看重弹性,特别喜欢从0到1的质变,而我们会对一年有确定性15%到20%增长的品种更喜欢,也会对PEG超过1的股票特别警惕;

  注重控制回撤:持有人的体验好不好,能不能真正赚到钱,和回撤能否控制好的相关性很高。我们多数产品的波动率都不高,无论是机构投资者还是个人投资者,持有的体验都很好;

  还有一个就是注重复利效应。

  问:市场最大的风险就是不确定性,明年也不会例外。在人民币升值强劲、未来流动性有相对收紧预期的背景下,如何调整投资思路和策略,取得较好的投基持有体验和收益?

  李建:我们绝对收益策略的投资方法论是基于大类资产配置体系,以获取绝对收益为目标。正如我前面提到的,我们对于明年大类资产的判断是债券优于股票,股票要寻找基本面驱动的结构性机会。

  因此在投资思路上,我们一方面会重点把握债券的投资机会,另一方面加强对股票基本面的研究,寻找那些盈利增速有望超预期、估值回落风险不大的优质股票。

  问:银行理财曾经的三大法宝:资金池、刚兑收益、非标投资,随着理财净值化时代的到来将大幅受限,您认为未来的方向是什么?

  李建:明年是资管新规到期的最后一年,银行理财产品净值化的趋势越来越明显。一方面,银行理财的制度红利逐渐消失,理财预期收益率下行,银行理财需要找到提高收益率的资产。

  另一方面,银行理财的广大客户风险偏好较低,无法承受产品净值的大幅波动。因此,中银基金的绝对收益策略基金,就是希望能对接部分银行理财客户的需求,在较好控制回撤的基础上为客户提供一定的收益增长空间。

  问:中银新回报和中银顺兴回报一年期都是绝对收益产品吗?二者有何差异?

  李建:从遵循的方法论和投资策略而言,中银新回报和中银顺兴回报都是一致的,都严格遵循中银基金的绝对收益策略方法论。但从产品本身而言,有两点区别。一是股票仓位不同。过往数据显示,中银新回报的股票仓位基本上是0-40%,中银顺兴回报的股票仓位范围是20-60%。第二,中银顺兴回报是一年持有期产品,可以让基金经理从一年的角度选择股票,而不需要太关注短期股价的波动,真正选择有中长期投资价值的股票进行投资。另外,1年持有期产品的规模会比较稳定,避免了大额申购赎回给投资带来的干扰和影响。

  

  

  03

  

  配置绝对收益基金具有普适性

  问:现在人民币一直在升值,会吸引海外资金的入场,而这个时候去投资海外股债基金是否不合适呢?

  李建:首先,正如您提到的,在人民币升值的大背景下,人民币资产(包括股票和债券)在全球范围内的吸引力都在上升。我认为投资者应该把投资重点放在中国。

  其次,投资海外基金要判断该基金的具体资产类别和投向。海外基金的投资范围非常广泛,比如部分海外基金也会投资于优质的中概股。因此需要具体问题具体分析。

  问:对于未来金融市场变化,您有什么股债平衡策略可以分享吗?个人投资者该如何利用股债跷跷板效应来进行合理的资产配置呢?

  李建:我们的股债平衡策略就是基于大类资产配置体系的股债动态调整。首先,做宏观经济形势分析,发现宏观形势的现状和变化;其次,要强调做政策分析非常重要,包括货币、产业、区域、资本市场等政策;第三,流动性分析,这里不仅要分析宏观流动性指标,还会从证券市场、实体经济、上市公司现金流等角度综合分析印证;另外,还有几个分析角度也是同样重要,比如企业盈利情况、各类资产的估值水平、机构投资者的行为以及市场情绪。

  对于个人投资者而言,我建议也可以借鉴我们的大类资产配置理论来进行股债的配置调整。但大类资产配置是一个比较复杂、专业化要求很高的工作。我们中银基金为此专门成立了一个由资深投资经理指导,权益、固收、量化、商品和海外市场等领域研究骨干共18人组成的工作小组,同时我们也会借鉴中国银行总行在利率、外汇、海外、贵金属等领域的研究资源和成果。因此,我认为个人投资者更好的办法是通过投资我们的绝对收益策略基金来实现股债优化平衡的目的。

  问:假如一个正值壮年的人处在事业上升期,那他在个人资产配置方面,股债的比例多少比较适合?如果是退休之后的老人,年龄满60岁,这个比较又应该如何调整?

  李建:我们可以借鉴养老基金中的目标日期基金的投资方法。对于一位投资者,在他壮年之时,他的风险承受能力较强,距离退休养老还有很长的时间,因此可以配置比例高一点的股票资产,来获得更高的预期回报。随着投资者年龄逐渐增大,距离退休越来越近,他的资产组合中的债券比例可能就需要提高。

  谈到具体的配置比例,我们以美国市场上代表性目标日期基金(Vanguard)为例,初始的权益配置比例为90%,退休日期的权益比例为50%,最终稳定的权益比例为30%。当然,这里的比例只是供您参考,具体的比例还需要因人而异。

  问:作为一个普通的基民,未来两年,如何在绝对收益基金、混合基金、股票基金中选择?

  李建:首先,我认为基民朋友需要充分认知自己的收益要求和风险承受能力。绝对收益策略基金作为业绩表现较为稳健、回撤较小的产品,应该是追求稳健回报并能够承受一定风险的基民朋友的最主要的配置品种之一。其次,绝对收益策略基金对于不同风险偏好的基民都应该是普适的。因为即使是风险偏好较高的投资者,他的资产配置里也需要有一部分回撤较小的基金产品,以应对未来可能出现的极端市场环境。

  最后,对于其他种类的基金产品的配置,比如股票基金、混合基金等,我认为基民朋友还需要在自己能力范围内进行配置。如果你对某一位基金经理或某一类型基金产品非常了解,对该基金业绩的驱动因素和风险特征的理解很深刻,那也可以进行配置。但如果做不到上面所说的要求,我的建议还是以绝对收益策略基金为主要配置。

  问:投资绝对收益基金需要择时吗,请介绍一些绝对收益基金购买的一些方法、经验,怎么判断一个绝对收益产品的优劣?

  李建:绝对收益策略基金的特点就在于通过大类资产配置体系来进行股债之间的优化平衡,可以说基金经理已经利用专业判断进行了择时。因此投资者基本上不需要再择时。

  判断一只绝对收益策略基金的优劣,需要了解它的投资策略和方法论是否是合理稳健和可持续的,了解基金经理的能力和个性。具体到量化指标就需要分析它的年化回报率、波动率和回撤幅度,也就是夏普比率和卡玛比率。长期而言,夏普比率和卡玛比率越高的产品越值得投资。

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

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