「黑马股票」优然牧业上半年净利近7.5亿 与伊利深度绑定 是福是祸?

「黑马股票」优然牧业上半年净利近7.5亿 与伊利深度绑定 是福是祸?

作者:黑马股票 |  时间:2020-12-28 |  浏览:10 |  0 条评论

近日,中国尤然牧业集团有限公司(以下简称“尤然牧业”)以华泰国际和瑞士信贷为联合发起人,向香港联交所提交了一份在港股主板上市的招股函。

根据资料,早在1984年,尤然畜牧业就建立了。它是伊利的全资子公司。2015年,从伊利分拆业务,独立运营。在首次公开募股之前,伊利通过其全资子公司老开曼控股公司和金刚控股公司持有尤然畜牧业40%的股份。可见,公司与伊利之间存在着很强的约束关系。

目前,尤然畜牧业有四大业务:原料奶、饲料、养殖和牛奶牛超市,号称是全球最大的原料奶供应商,而伊利是其原料奶业务的最大客户。上半年净利润近7.5亿,可能面临原材料价格波动和供应不稳定

优然牧业上半年净利近7.5亿,与伊利深度绑定,是福是祸?

图片来源:招股图书

据我们统计,2017年至2020年上半年,尤然畜牧业收入分别为50.91亿、63.34亿、76.68亿和53.44亿元,复合增长率为22.7%。其中净利润2.78亿、6.52亿、8.02亿、7.44亿。2020年上半年,其收入和净利润分别同比增长55.5%和103.8%。在新冠肺炎疫情的影响下,其成就颇为辉煌。

截至2020年6月30日,尤然牧业经营65个牧场,产奶28.7万牛截至2020年6月30日,尤然牧业经营65个牧场,产奶28.7万牛; 2020年上半年,公司原料奶产量43.16万吨,收入31.93亿元,占总收入的59.7%。

优然牧业上半年净利近7.5亿,与伊利深度绑定,是福是祸?

根据尤然畜牧,其业务可分为两部分:原料奶业务和反刍动物养殖系统解决方案,后者可细分为饲料业务、养殖业务和牛奶牛超市业务。其中,原料奶业务是向大型乳品厂商供应原料奶,进一步加工成优质乳制品,这些业务的表现也很好。

但值得注意的是,尤然畜牧主要从第三方供应商处购买大部分原材料。

2017年至2020年上半年,尤然牧业原料奶事业部饲料成本分别占原料奶公允价值调整前原料奶业务销售成本的79.2%、79.8%、80.6%和79.9%。

这对尤然畜牧业来说是一个迫在眉睫的挑战。尤然畜牧业不能保证它能找到价格相似的原材料替代品,也可能无法有效管理价格波动或将增加的成本转移给客户或调整采购策略。

一旦原材料价格大幅上涨,可能会直接影响尤然畜牧业的利润率。同时,尤然牧业和伊利也是高度绑定的。虽然伊利是一个大客户,但它减少了尤然畜牧业客户的多样性。和伊利深深捆绑是福是祸?

相关新闻指出,尤然牧港上市的目的是让伊利成为独家奶源,成为伊利整合国内奶源的平台,为未来伊利国际化奶源基地做准备。

从外界来看,尤然畜牧业对伊犁相当依赖,某种程度上可能存在“伊犁依赖”。尤然畜牧业是伊利最大的原料奶供应商。从2017年到2019年,伊利提供的原料奶不到10%,到2020年年中,这一比例上升到不到25%。

数据可以证实,公司90%以上的原料奶收入来自伊利。2017年至2020年上半年,尤然牧业向伊利销售原料奶的收入分别为20.53亿元、23.93亿元、28.45亿元和30.67亿元,分别占同期原料奶销售额的91.8%、91.7%、92.9%和96.1%。

优然牧业上半年净利近7.5亿,与伊利深度绑定,是福是祸?

这对于一个企业来说相当于“把风险放在一个篮子里”。

更重要的是,对大客户的依赖也是IPO的重要审计风险。比如未来上市公司能否持续经营、持续盈利、独立经营等。受大客户影响很大。这些因素可能直接影响尤然畜牧业的收入。

这些问题解决不好,即使上市,资本市场也会质疑。更有甚者,尤然牧业赴港背后还有乳品巨头之间的“博弈”,这也说明巨头企业之间对原料奶的竞争已经进入白热化阶段。生奶之战濒临,谁能笑到最后

得奶者得天下。从2014年开始,对于乳品企业来说,是否有合适的奶源成为衡量其是否有核心竞争力的关键因素。

为了建造自己的护城河,许多乳制品

企业开始大举收购大中型牧场,就是为了保证稳定的原料奶供应。


  比如,2017年,另一乳业巨头蒙牛乳业以25.27亿元的高价收购现代牧业61.25%股权;2020年,蒙牛乳业持有中国圣牧17.51%股权,又成为中国圣牧第一大股东。此外,蒙牛乳业旗下还控股富源牧业。


  伊利也不甘示弱。2020年1月,伊利通过旗下控股子公司优然牧业持有赛科星58.36%股权,完成对它的收购,而其主营业务正是规模化奶牛养殖为主营业务的。


  今年9月27日,伊利股份(行情600887,诊股)公告公司新设立的控股子公司Wholesome Harvest Limited计划通过要约收购的方式以16.59亿港元(约14.6亿人民币)收购中地乳业部分股权。转让完成后,伊利股份间接持有中地乳业43.75%股权。


  有业内人士对每日财报表示,“优然牧业的上市动作应该是对标蒙牛集团旗下的现代牧业”。而两家企业上市地点相同,业务也主要是提供奶源及对上游奶源进行整合,似乎证实了这一点。


  同时,也看出,乳企巨头之间的竞争越来越激烈,都在加足马力占据市场。而据《2020中国奶业统计资料》显示,2019我国原奶产量是3200万吨,占全球市场份额不到4%。而当期我国乳制品进口量却高达1572.3万吨,占比全球乳制品进口份额高达20.5%,位居第一。


  也就是说,我国原料奶自给率不足,在原料奶自产供给方面还有着巨大的发展空间。而乳企巨头正在加速对供应链的建设,构建自己的竞争壁垒。


  招股书中显示,优然牧业将IPO募集所得资金将主要用于三方面,一是未来两年的投资项目,包括正在建设的牧场、新建的牧场及饲料生产基地并为其购置所需设施设备,以满足不断扩大的业务需求,并通过规模效益实现持续的盈利性增长;二是计划在未来两年从海外进口约2万头荷斯坦牛,以满足新建牧场的日常营运需求;三用于营运资金及一般企业用途。


  但由于优然牧业和伊利的特殊关系,很难说是否能得到监管机构乃至市场的认可。不过,资本永不眠,不管优然牧业能否成功上市,乳企巨头对于原料奶之间的竞争都不会消失。


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